$百度(BIDU.US) 四季度事跡于 2026 年 2 月 26 日港股盤(pán)后放出，舉座看 Q4 事跡一般不算好。但鑒于近期挪動(dòng)已久 + 回購(gòu)和分成托底 + 昆侖芯上市、入通等后續(xù)年內(nèi)的敘事，瞻望市集也不會(huì)給太多抓續(xù)性的刑事包袱。

本季度認(rèn)真經(jīng)受新架構(gòu)進(jìn)行事跡流露，分為 AI 業(yè)務(wù)和其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)兩部分，AI 業(yè)務(wù)包含 AI 基礎(chǔ)步伐、AI 運(yùn)用以及 AI 原生營(yíng)銷。由于機(jī)構(gòu)如故按照原架構(gòu)來(lái)給預(yù)期，因此這次海豚君盡量還原成舊流露形狀來(lái)進(jìn)行對(duì)比分析，并依舊溫雅百度部分，不包括愛(ài)奇藝。

具體來(lái)看：

1. AI 含量賡續(xù)涵養(yǎng)至 43%：四季度，與 AI 相關(guān)的收入實(shí)現(xiàn) 113 億，這依然達(dá)到總營(yíng)收的 43%，比較三季度的 39% 賡續(xù)提高。其中：

（1）AI 云基礎(chǔ)（包含云、大模子 API、算力租借）占了一半，環(huán)比增速 35%，趨勢(shì)可以，體現(xiàn)的是百度從算力到大模子全棧 AI 帶來(lái)的舉座決議適配性和成人道價(jià)比的上風(fēng)，亦然本次財(cái)報(bào)中的為數(shù)未幾的亮點(diǎn)。

（2）AI 運(yùn)用（包括百度文庫(kù)、百度網(wǎng)盤(pán)和數(shù)字職工等家具）：環(huán)比抓平，推測(cè)網(wǎng)盤(pán)業(yè)務(wù)還有牽累。

（3）AI 原生營(yíng)銷（Agent 和數(shù)字東談主）：環(huán)比稍許走低，籌商到行業(yè)趨勢(shì)走向，可能受到了競(jìng)爭(zhēng)影響。具體可以溫雅電話會(huì)，是否有季節(jié)性等其他客不雅要素的影響。

2. 傳統(tǒng)告白還在招架：拆分出來(lái)的傳統(tǒng)告白（搜索、信息流告白等）同比還有 26% 的下滑，雖說(shuō)比上季度的下滑 30% 有所放緩，但省略情低基數(shù)影響占了若干，實(shí)質(zhì)是否有回暖趨勢(shì)，以及后續(xù)實(shí)在規(guī)復(fù)正增長(zhǎng)的節(jié)拍較難詳情。

海豚君傾向于傳統(tǒng)告白還在底部招架，畢竟百度傳統(tǒng)告白受到宏不雅環(huán)境、行業(yè)表里競(jìng)爭(zhēng)的影響。四季度手百用戶賡續(xù)流失，MAU 滑落至 6.79 億。盡管有季節(jié)性影響，但聚合兩個(gè)季度抓續(xù)著落，很難規(guī)避同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響，尤其是重生代的 AI Chatbot。

當(dāng)今百度的 AI Chatbot 文心一言有孤苦 App 文小言，但還所以內(nèi)嵌在百度 App 的用戶浸透為主。公司流露，當(dāng)今文心一言浸透用戶已達(dá) 2 億 MAU，這相稱于手百體內(nèi)近 30% 的浸透率。

3. 自動(dòng)駕駛等其他：這部分收入拆出來(lái)四季度實(shí)現(xiàn) 25 億，環(huán)比有所增長(zhǎng)。前年下半年，Apollo 主要?jiǎng)幼髟陂_(kāi)拓國(guó)外市集上，通過(guò)與 Uber 和 Lyft 的互助，在中東、英國(guó)、韓國(guó)等國(guó)外市集齊依然開(kāi)展了測(cè)試。放棄當(dāng)今，Apollo 大眾依然遮蔽 26 個(gè)城市。

4. 折舊成本優(yōu)化、組織提效：用度端由于當(dāng)期多了近 7 億的裁人抵償，以及計(jì)提部分壞賬準(zhǔn)備，因此 GAAP 計(jì)算利潤(rùn)低于預(yù)期。

但剔除上述要素后，由于攤銷折舊減小（上季度將部分傳統(tǒng)開(kāi)采進(jìn)行一次性減值計(jì)提）、東談主員優(yōu)化后舉座提效（期末市值差未幾的情況下，SBC 用度環(huán)比著落 32%），最終挪動(dòng)后的計(jì)算利潤(rùn)小幅超預(yù)期。

5. 股東陳述 “大方” 了：誠(chéng)然中樞現(xiàn)款流業(yè)務(wù)——告白滑坡，但多年積蓄的現(xiàn)款依舊不少，2025 年末還有 1153 億現(xiàn)款 + 短期投資，快樂(lè)彩app抵掉短期借款的 224 億，還有近 930 億，合 135 億好意思金。

四季度在利潤(rùn)端的改善下，單季開(kāi)脫現(xiàn)款流時(shí)隔一年看似規(guī)復(fù)轉(zhuǎn)正。不外本季度 Capex 著落到不及 20 億，海豚君以為這應(yīng)該不是常態(tài)，因此若還原到平方增長(zhǎng)景況，實(shí)質(zhì)開(kāi)脫現(xiàn)款流可能仍然為負(fù)。

2 月初公司通知了兩年期上限 50 億好意思元的回購(gòu)決議，初次分成決議也依然通過(guò)董事會(huì)批準(zhǔn)，具體數(shù)額這次未流露，瞻望會(huì)在本年流露并實(shí)施。

先不算分成，若回購(gòu)按上名額度來(lái)施行，那么舉座的股東陳述就依然提高到了 5-6% 區(qū)間（對(duì)比當(dāng)下 456 億市值）。比較于此前 2% 的陳述率，提高了回調(diào)時(shí)辰的底部輔助。

6. 財(cái)報(bào)詳實(shí)數(shù)據(jù)一覽

海豚君不雅點(diǎn)

從前年三季度以來(lái)，百度估值情誼相較以往有了顯赫提高，估值倍數(shù) FY26 EV/GAAP EBIT 從 10x，最高潮至 25x，近期回落到 20x。前期高潮背后邏輯主要來(lái)自于新 “敘事” 帶來(lái)預(yù)期變化——算力國(guó)產(chǎn)替代 + 編削業(yè)務(wù)分拆上市 + 股東陳述提高 + 雙重主板上市后入通。后期年頭以來(lái)隨著舉座港股一談滑落的原因，其實(shí)亦然一種 AI 顛覆論的敘事轉(zhuǎn)化。

放棄當(dāng)今，上述敘事：

（1）算力國(guó)產(chǎn)替代的炒作常常時(shí)冒尖，昆侖芯拆分上市正處于經(jīng)由中，50 億好意思金回購(gòu)則依然官宣。翌日的催化點(diǎn)還剩下自動(dòng)駕駛（蘿卜快跑）潛在拆分上市，以及雙重主板上市后入通。換句話說(shuō)，時(shí)時(shí)彩app下載其實(shí)一半的短期利好依然 priced in，另一半還有預(yù)期差但市集若干默契，不排斥也有樂(lè)不雅資金依然有所訂價(jià)。這代表只可在特定的條目下（估值回調(diào) + 周邊完畢之前），才略疏浚起拉升收尾。

（2）負(fù)面敘事的影響似乎還在抓續(xù)，流動(dòng)性預(yù)期收緊 + 字節(jié)虹吸效應(yīng)，對(duì)短期情誼面會(huì)有一些壓制。

站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，當(dāng)今 456 億好意思元市值貼合海豚君在《昆侖芯上市加快，百度的 “谷歌時(shí)間”？》更新的中性估值預(yù)期（部分機(jī)構(gòu)因?yàn)閷?duì)昆侖芯的訂價(jià)更高而對(duì)百度估值更樂(lè)不雅）。

不同的是，因?yàn)樾碌墓蓶|陳述昭彰提高，后續(xù)估值若賡續(xù)向下時(shí)則多了一定的輔助。而進(jìn)取則需要去基本面上是否會(huì)有一些正面預(yù)期差——舉例云收入的壯健顯赫超預(yù)期，大略傳統(tǒng)告白觸底回暖。

而四季度事跡，海豚君以為云業(yè)務(wù)誠(chéng)然有超預(yù)期的發(fā)揚(yáng)，但由于傳統(tǒng)告白的牽累，以偏激他 AI 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)不算激進(jìn)，因此基本面不夠行為驅(qū)動(dòng)估值進(jìn)取的有勁催化。

換句話說(shuō)，除非估值回調(diào)出更多性價(jià)比空間，不然進(jìn)取回暖還得依賴短期 “敘事”：比如昆侖芯上市節(jié)拍（預(yù)期年中）、蘿卜快跑潛在的上市融資權(quán)術(shù)，和推動(dòng)雙重主板上市及入通（預(yù)期下半年）等事件有新的進(jìn)展時(shí)，才有望帶來(lái)像樣的新一輪建造。

以下為詳實(shí)分析

一、業(yè)務(wù)架構(gòu)

百度是互聯(lián)網(wǎng)公司中比較淡薄地把事跡詳實(shí)拆為：

1、百度中樞：涵蓋了傳統(tǒng)的告白業(yè)務(wù)（搜索/信息流告白）、編削業(yè)務(wù)（智能云/DuerOS 小度音箱/阿波羅等）以及 AI 相關(guān)收入，包括 AI 基礎(chǔ)步伐（云、大模子 API、算力租借）、AI 運(yùn)用（包括百度文庫(kù)、百度網(wǎng)盤(pán)和數(shù)字職工等家具）以及 AI 原生營(yíng)銷（Agent 和數(shù)字東談主）；

2、愛(ài)奇藝業(yè)務(wù)：會(huì)員、告白與版權(quán)轉(zhuǎn)授權(quán)等其他。

兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的拆分白璧青蠅，加上愛(ài)奇藝行為孤苦上市公司數(shù)據(jù)詳備，海豚投研在此也將兩項(xiàng)業(yè)務(wù)詳實(shí)拆解。由于兩偉業(yè)務(wù)有梗概 1% 傍邊（2-4 億之間）的抵銷項(xiàng)，因此海豚君拆分的百度中樞細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)與實(shí)質(zhì)報(bào)數(shù)可能稍有差距，但無(wú)礙趨勢(shì)判斷。

二、AI 含量賡續(xù)涵養(yǎng)至 43%

百度中樞總營(yíng)收 261 億，同比下滑 6%，主要受搜索、信息流等傳統(tǒng)告白牽累。其中 AI 相關(guān)收入處于高增長(zhǎng)中，當(dāng)期實(shí)現(xiàn) 113 億，占總收入比重提高到 43%，相對(duì)緩解了傳統(tǒng)告白下滑的影響。

海豚君還原到舊流露架構(gòu)，再具體對(duì)比：

（1）告白：舉座同比下滑 16.5%，傳統(tǒng)告白下滑 26%，回暖拐點(diǎn)仍不了了。手百 MAU 6.79 億，環(huán)比用戶賡續(xù)季節(jié)性流失。

（2）云和其他收入：舉座增長(zhǎng) 13%，上一年基數(shù)較高（方式扎堆）因此增速昭彰放緩，妥貼市集預(yù)期。但進(jìn)一步細(xì)分上，云基礎(chǔ)干事收入部分比資金預(yù)期要好一些。

三、收入承壓，守住利潤(rùn)靠提效

圍繞 AI 主題而從頭配置的組織架構(gòu)，通過(guò)對(duì)老業(yè)務(wù)東談主員冗余的優(yōu)化和跨部門(mén)資源和洽，會(huì)對(duì)利潤(rùn)端帶來(lái)一些收尾，緩解因?yàn)楦呙姘谆聦?dǎo)致的舉座盈利壓力。

前年 11 月新設(shè)兩個(gè)大模子研發(fā)部，一個(gè)賡續(xù)推動(dòng)通用 LLM，一個(gè)負(fù)責(zé)運(yùn)用場(chǎng)景需求的專精模子調(diào)優(yōu)。本年 1 月，陪伴著團(tuán)隊(duì)挪動(dòng)的音問(wèn)，百度將藍(lán)本的網(wǎng)盤(pán)和文庫(kù)進(jìn)行了合并。

海豚君以為，這內(nèi)部應(yīng)該主要波及到百度網(wǎng)盤(pán)的挪動(dòng)，尤其是在瀕臨夸克網(wǎng)盤(pán)的競(jìng)爭(zhēng)影響后對(duì)應(yīng)的東談主員優(yōu)化。與此同期，由于百度文庫(kù)在 AI 賦能下發(fā)揚(yáng)可以，且網(wǎng)盤(pán)云存儲(chǔ)的功能妥貼歸攏需求鏈，可以一談搭售。

再來(lái)看 Q4 實(shí)質(zhì)盈利情況：

（1）中樞毛利率在告白承壓下，環(huán)比 Q3 反彈，這內(nèi)部主如若上季度對(duì)部分傳統(tǒng)開(kāi)采進(jìn)行了一次性減值懲處，因此從 Q4 運(yùn)轉(zhuǎn)折舊攤銷成本有了昭彰優(yōu)化：Q4 折舊攤銷悉數(shù) 17 億，Q3 則是 22 億。

（2）中樞計(jì)算利潤(rùn)為 14 億，利潤(rùn)率 5.5%，比較上季度均有所加多。但低于市集預(yù)期，主如若 7 億的裁人抵償和部分壞賬減值帶來(lái)。剔除這些要素，以及 SBC 等其他非平凡性變動(dòng)項(xiàng)，Non-GAAP 計(jì)算利潤(rùn)為 28.4 億，實(shí)質(zhì)超出一致預(yù)期（25.4 億）。

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四、成本開(kāi)支可能僅僅暫時(shí)性減弱

四季度在利潤(rùn)端的改善下，單季開(kāi)脫現(xiàn)款流時(shí)隔一年看似規(guī)復(fù)轉(zhuǎn)正。不外本季度 Capex 著落到不及 20 億，海豚君以為這應(yīng)該不是常態(tài)，因此若還原到平方增長(zhǎng)景況，實(shí)質(zhì)開(kāi)脫現(xiàn)款流可能仍然為負(fù)。

海豚投研「百度」歷史著作：

近期財(cái)報(bào)季

2025 年 11 月 18 日紀(jì)要《百度（紀(jì)要）：AI 原生營(yíng)銷是翌日第二弧線》

2025 年 11 月 18 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《猛貼 AI 講故事，百度真有救嗎？》

本文的風(fēng)險(xiǎn)流露與聲明：海豚投研免責(zé)聲明及一般流露

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